投资要点
大个险转型标杆，人力增长和效能提升双轮驱动：1、太保寿险年起实施“聚焦营销、聚焦期交”战略转型后，个险渠道快速发展，年保费贡献度达到88%，大个险格局非常清晰；、销售队伍在-年实现翻倍达到87万，年均复合增长率高达36%；3、在队伍规模快速扩张的同时，举绩率和人均产能也逐年提升，健康人力和绩优人力复合增长率超过0%；4、在人力规模和产能双轮驱动下，新单期交在-年分别实现65.5%、34.3%、31.%的增速，年达到亿元；5、虽然年行业人力增速大概率继续放缓，但太保寿险个险队伍经营基础较好，仍有望保持10%左右增长。
高价值业务占比提升，寿险内含价值保持15%-0%增速：1、十年期在新单保费中的比例从年的16%逐年提升至年的47%，推动平均缴费期限接近9年；、新业务价值率较高的长期保障型业务占比也逐年提升，年仅为10%，年已升至4%；3、受益于业务结构的改善，新业务价值率逐年攀升，年达到39.4%，促进太保寿险新业务价值和内含价值均保持较快增长，-年增速分别为39.5%/56.5%/40.3%、0.8%/19.5%/17.9%；4、由于太保寿险坚持发展长期期交和保障型业务，预计年新业务价值率将保持较高水平，受新单期交增速下降影响，新业务价值增速也将有所下降，但仍然能推动内含价值保持15%-0%的增长。
财险业务重回两位数增长，综合成本率逐渐改善：1、太保财险保费收入在、年调整结构、剔除部分劣质业务后，年增速有所回升，同比增长8.8%，年一季度增速加快，达到19.5%；、由于太保寿险营销员队伍快速成长，交叉销售渠道年实现车险保费75.6亿，成为车险增长的重要驱动因素，年有望继续保持较快增长；3、随着业务结构的逐渐优化，年起太保财险综合赔付率连续三年下降，但受车险费改后市场竞争加剧影响，综合费用率居高不下，导致综合成本率下降幅度有限，年为98.8%，承保盈利能力还有待提升。
盈利预测与投资建议：1、核心假设：寿险营销员增速10%，人均产能受监管宏观环境和监管因素影响年有所下降，之后逐渐提升，财险保费车险增速1%，非车增速0%，投资收益率按内含价值长期假设5%计算；、财务预测结果：-00年NBV、EV增速分别为7.1%/19.9%/19.1%、16.3%/16.5%/16.7%，集团每股内含价值36.71/4.77/49.9元，对应PEV仅为0.95/0.8/0.70;-00年每股净利润分别为.15/.59/3.03元，对应PE为16.3/13.46/11.5；3、估值与投资建议：分部估值法下，寿险成长性较好，给予1.3-1.5倍PEV估值，财险盈利能力有待提升，给予1.倍PB，在其他板块1倍PB估值假设下，中国太保年每股理论估值45.9-51.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险因素：人力增长不及预期、保障型业务占比下降、财险综合成本率大幅攀升、投资波动风险。
报告正文
1、保险业全牌照经营，集团综合实力强劲
1.1底蕴深厚、历史悠久，保险业全牌照经营
中国太平洋保险（集团）股份有限公司（以下简称“中国太保”）是在年5月13日成立的中国太平洋保险公司的基础上组建而成的保险集团公司，总部设在上海，于年、年分别在上海证交所、香港联交所成功上市，是国内领先的“A+H”股综合性保险集团。
经过7年的发展，中国太保旗下业务主要分为人身险、财产险、投资三大业务板块，拥有财产保险、人寿保险、健康险、农业保险、养老金、资产管理、养老产业投资等经营主体，实现保险业全牌照经营。保监会
